大摩：AI基建才刚开始，英伟达不是思科，远没到1999年

摘要： 据国内媒体报道称截至月日华为系列和两款机型销量合计已突破万台华为系列于年月日未宣发于年月日发售随着华为等国产英伟达周五大跌似乎验证了思科时刻的到来但摩根士丹利认为无论是从两者所处的...

据国内媒体报道称，截至3月1日，华为Mate60系列和MateX5两款机型销量合计已突破1000万台。华为Mate60系列于2023年8月29日未宣发；MateX5于2023年9月8日发售。随着华为等国产

英伟达周五大跌似乎验证了“思科时刻”的到来。但摩根士丹利认为，无论是从两者所处的科技环境、自身实力和估值上看，英伟达都不是当年的思科。

摩根士丹利Shawn Kim分析师团队本周发布报告，对比了互联网泡沫与当前的AI热潮，强调当前AI基础设施投资热潮仅仅处于初期阶段，尚未达到互联网1999年的泡沫水平。

AI基础设施建设仅仅是一个开始。 每个超大规模企业都在构建基础设施，以便尝试在该基础设施之上构建应用程序、工具和服务。

今天，正在进行的AI数据中心加速计算建设只是第一阶段，但这只是构建所有AI应用程序的支柱，增加了一个颠覆性的技术层（大型语言模型），成本更低，上市更快。

互联网泡沫从1994年12月开始，到2000年3月达到顶峰，期间经历了多次回调。英伟达首次上调销售预期是在2022年5月，Chat GPT在2022年11月才被广泛讨论。从时间上看，我们尚未达到1999年的泡沫水平。

尤其是，GPU投资才刚刚起步，大摩认为，AI供应链的投资增长将会对其产生乘数效应：

每100美元的云资本支出将转化为30-40美元的AI收入，这意味着在GPU上的投资将成倍增加。

除了GPU之外，AI供应链的增长还将为HBM、定制芯片设计、制造和测试等领域带来机遇。

另外，考虑到GPU开发技术复杂，如一块Grace Hopper 100芯片包含35000个组件，重量达35公斤，英伟达凭借长期的积累，在该领域拥有较为宽阔的技术“护城河”。

因此，尽管越来越多同行“下海”自主研发AI芯片，英伟达算力“一哥”的地位在很长一段时间内不会被动摇。

即使从估值角度来看，英伟达股价也很可能未见顶。

摩根大通在报告中写道：

回顾2000年网络泡沫期间的代表性公司思科，其当时的收入增长率达到了59%，而其前瞻市盈率高达138倍。相比之下，如今的英伟达市盈率仅为30倍，但其收入增长率却达到了90%。

因此，无论从估值的角度还是从长远看，我们都不能认为当前（英伟达）已接近市场的顶峰。

大摩认为，AI基础设施的初期投资巨大，但长期来看，其带来的应用层价值可能远超成本。超大规模公司在AI领域的投资将要求相应的回报率，这将推动AI云服务的盈利增长。